香港的万用寿险家族：传统 UL、指数 IUL 与投资相连 ILAS 和新加坡 VUL 差在哪

定义：香港没有“VUL”，只有三类近亲

万用寿险（Universal Life, UL）是保费缴付可以灵活调整、带现金价值部分的寿险。香港市场里与新加坡可变万能寿险（VUL）相近的有三类：传统万用寿险，现金价值按保险公司宣布的派息率累积；指数万用寿险（IUL），现金价值全部或部分与某个金融指数的表现挂钩；投资相连寿险计划（ILAS），回报参照持有人所选投资选项的表现计算。新加坡 VUL 则是投资连结保单（ILP）的一种，底层是持有人提名的投资组合。四者名字相近，区别在于谁决定回报、资产属于谁、由哪套规则管。

四类产品一张表

这些类别在香港新单中的位置并不对等。IA 公布的 2025 年长期业务新造保单保费（不含退休计划业务）为 HK$3,309 亿，其中相连个人业务 HK$185 亿、非相连个人业务 HK$3,121 亿（IA 新闻稿 2026-04-24；官方统计按“相连 / 非相连”分类，不单列 UL、IUL 或 ILAS）。市场规模只说明环境，不构成对任何一类的评价，更多数据见 港新寿险市场数据对照。

传统万用寿险：派息率由保险公司宣布

传统 UL 的账户价值每期变动为：上期账户价值，加上缴付的保费，减去保险成本与费用，再加上按派息率计入的利息。假设数字，非报价：年初账户价值 100 万港元，当年扣除保险成本与费用 2 万港元，宣布派息率 3.5%，则年末约为 100 − 2 + 3.5 = 101.5 万港元（忽略月度计息与扣费时点）。这里的派息率是保险公司宣布的非保证数字；部分产品设有“保证最低派息率”，以保单合同为准。

香港对这类产品有一项专门的透明度要求。IA《承保长期保险业务（C 类业务除外）指引》（GL16）要求保险公司披露万用寿险各产品系列的历史派息率。2023-02-10 发出、2024-01-01 起生效的释义附注（本站读取 Kennedys 律所副本，该副本对部分自动访问返回验证页，IA 原件须人工打开）把披露范围定为 2010 年起签发过新保单、且在申报年度仍有有效保单的每个产品系列，按相关有效保单的账户余额加权平均计算，一次性奖赏利息（如忠诚奖赏）不计入，并要求至少覆盖最近 10 个历年。IA 于 2026-02-06 发出修订版 GL16，2026-03-31 起生效（IA 通函须人工打开；DLA Piper 2026-03-25 通报转述，修订版要求保险公司在官网披露上述产品系列的历史派息率）；修订版下的回溯年限与披露格式，以 IA 现行文本为准。释义附注本身“不具备法律效力”，但不遵从可能构成违反 GL16 的相关条文。历史派息率只说明过去，不代表未来结果。

指数万用寿险：为什么被归入 Class C

IA 与 HKMA 在 2025-03-13 的联合通函中指出：IUL 保留传统 UL 带现金价值、缴费灵活的特点，但现金价值全部或部分与某个金融指数（如股票指数）的表现挂钩，因此属 Class C（相连长期）业务，须遵守适用于 Class C 的要求；同时，IUL 保留了传统万用寿险的特征，GL16 的部分条文也应适用。通函承认，当 IUL 仅向符合《证券及期货条例》及 PI 规则定义的专业投资者发售时，GL15 与 GL26 的部分要求有抵销或修订空间，同时不影响对保单持有人的保护。

随通函发出的附件逐项说明这些要求如何适用。据 KPMG 对附件的转述（二手），涉及产品设计、管治、非保证利益披露、适合性评估、风险取向问卷、重要资料声明书、利益冲突、售后控制、持续监察与利益演示等十余项，并说明 IUL 的身故赔偿可低于账户价值的 105%，以 IA 附件原文为准。KPMG 还概括，IUL 通常像 UL 一样设有保证最低计息率与费用上限——这是对一类产品设计的概括，不是对任何具体产品的陈述。指数挂钩的参与率、封顶与下限等计息机制，见姐妹站 iul.com.sg。

投资相连寿险计划：资产不属于持有人

SFC 的《投资相连人寿保险计划守则》（2019 年 1 月）把 ILAS 定义为“相连长期”类保单，但主要目的为人寿保障（而非投资）的保单除外。守则对“投资选项”的描述很关键：回报参照持有人所选投资选项的表现计算，无论保险公司是否真的投资于该选项；持有人对相关基金或资产没有所有权。销售文件须以显著方式载明三点警示：ILAS 是保险公司签发的保单，持有人的投资受该保险公司信用风险影响；所缴保费成为保险公司资产，持有人对这些资产没有任何权利或所有权，追索对象仅为该保险公司。

另有两项保护性规则。其一，冷静期内取消时，保险公司可作市值调整，但调整只能反映变现资产的损失，不得计入发单开支或佣金（守则第 5.12–5.13 段）。其二，自 2015-01-01 起，保险公司应为所有 ILAS 产品提供不低于账户价值 105% 的最低身故赔偿（IFEC，2023-02-20）。这一结构与 VUL 的资产持有方式截然不同。

与新加坡高净值 VUL 的差别

新加坡高净值 VUL 以认可投资者为门槛，产品资料描述的结构是：保险公司签发保单，托管银行持有资产，资产管理人按投资授权管理，保险公司审核资产准入（结构描述来自产品资料，以产品摘要与保单合同为准）。与上述三类相比有三点不同：

1. 资产所在：香港三类产品的资产或为保险公司的合同责任，或成为保险公司资产；VUL 的资产按产品结构存放于托管银行专户。
2. 投资决定权：UL 与 IUL 由合同公式决定，ILAS 在保险公司提供的选项里选择；VUL 的投资授权由持有人提名的管理人行使。
3. 保障机制：香港截至 2026-10-22 尚无保单持有人保障计划；新加坡 PPF 不保障与基金资产净值直接挂钩的 ILP 给付（SDIC）。

香港监管文件也反映了“谁决定投资”的差异。立法会财经事务委员会 2026-04-10 的文件提到，政府拟修订《保险业（估值及资本）规则》，容许 IUL 业务适用“匹配调整”，与其他万用寿险的处理一致；理由是与持有人按投资选择持有资产的传统投资相连产品不同，IUL 让保险公司对资产负债管理有酌情权。这是拟议修订，以最终规则为准。

手里的香港保单属于哪一类

可以按下面顺序核对，最终以保险公司书面确认为准：

1. 看回报条款：出现“宣布派息率”多为 UL；出现指数、参与率或封顶下限多为 IUL；以子基金单位价格或所选投资选项表现计算多为 ILAS。
2. 看风险警示：ILAS 销售文件须载明“保费成为保险公司资产”的警示语。
3. 看资产条款：是否有托管银行或资产管理人的委任文件，有则更接近新加坡 VUL 的结构。
4. 看资格声明：IUL 通函讨论的是仅向 PI 发售，申请时可能要求资格声明。
5. 直接书面询问：该产品是否属 Class C 业务，适用哪些指引。

两地的保单结构逐项对照见 港新保单结构对比，十二维对照见 十二维对比表。需要结合个人情况解读，可通过本站联系方式登记需求。